特里·史密斯（Terry Smith）是位于伦敦的英国老牌基金公司Fundsmith的创始人、首席投资官，被誉为“英国沃伦·巴菲特”。

Fundsmith管理了近400亿美元的资产，2010年11月至2024年上半年，Fundsmith的股票基金累计回报率为610.2%（年化15.5%），同期MSCI世界指数累计回报率为369.6%（年化12%）。

《成长股的投资之道》收录了Terry从2010年开始的致投资者信以及在杂志上发表的文章。

在公司的持有人手册以及每年的致投资者信中，Terry会反复提到他们的投资策略：1）Buy good companies（买好公司）；2）Don’t overpay（价格合理）；3）Do nothing（什么也不做）。

Buy good companies（买好公司）

Terry经常引用芒格的名言：“长期来看，从一只股票上获得的回报率很难高于该企业的资本回报率。

如果该企业在40年内的资本回报率为6%，并且你持有它40年，那么你将会获得与6%相差无几的回报率，即使你最初以巨大的折扣价格购买了这只股票。

相反，如果一家企业在20年或30年内获得18%的资本回报率，即使你付出了看似昂贵的价格，最终也会获得不错的结果。”

在2022年的致投资者信中，Terry绘制了一张图表用于说明这个道理，这个图表显示的是在1973年可以为这些股票支付的市盈率，以该估值买入这些公司后，在复利的魔力下在接下来的30年里依然可以跑赢大盘。

那么，在Terry眼里什么公司算是好公司呢？ Terry明确了定性和定量的标准。

定性来看，好公司意味着这个公司拥有好的产品或服务、强大的市场份额、良好的盈利能力、充沛的现金流等等。

首先，作为价值投资者，Terry对护城河非常重视，那些无形资产难以复制的企业会得到他的青睐，比如特许经营权、专利、市场份额等等，在护城河的保护下，这些公司非常重要的一个特点就是极强的寿命和韧性，每年致投资者信中Terry都会公布持有公司的平均成立年份，2023年这一数据是1916年（2010年的时候这一数字是惊人的“1883年”）。

其次，Terry会回避那些需要杠杆的公司，作为曾经资深的银行分析师，他认为这类高杠杆的公司在遇到麻烦的时候可能会有灾难性的后果。

此外，Terry非常重视公司的高质量增长潜力，他认为公司能够赚取高的无杠杆回报率是不够的，他们还必须能够至少一部分超额现金流再投资到业务中实现增长，同时为再投资的现金创造高回报。

在这个基础上，Terry反复强调他对回购的一些不同见解，他认为只有当回购的股票价格低于内在价值，并且现金没有更好地可以产生更高回报的用途时，股票回购才会创造价值。回购并注销确实能够增厚每股收益，但这是一个非常短期的行为，并且不创造任何价值。

如果一家公司回购股票所支付的价格高于其内在价值，那么它就无法为剩余股东创造价值，这是长期投资者需要警惕的行为。

在“回避杠杆”和“高质量增长潜力”的两条标准上，Terry在2013年非常犀利并且很有前瞻性地指出巴菲特投资IBM的错误。

IBM在2010年制定的“IBM2015路线图”中描绘了他们每股收益如何从2010年的11.5美元增长至2015年的20美元——增长中40%来自于收入（包括收购），30%来自运营杠杆，30%来自股票回购。

Terry对此难以认同，他认为虽然收入增长比回购以及控制成本是更高质量的价值创造，但前提是它不是以牺牲回报为代价实现的，通过收购实现的收入增长要持谨慎态度；其次，尽管一些回购为股东创造了价值，但许多回购并没有，而且似乎无论股票估值如何，回购都会被执行。

如果一家公司回购股票所支付的价格高于其内在价值，那么它就无法为剩余股东创造价值。

在定量方面，Terry会从五个指标对持有的公司做考量。其中，ROCE=息税前利润/（股东权益+净负债），毛利率和营业利润率同样代表了公司的盈利能力，现金转换能力（Cash Conversion）=自由现金流/扣非净利润，表示了公司赚得现金的能力，此外还有代表公司杠杆强度的利息覆盖率（利润/利息费用），背后是强大的资产负债表。Fundsmith组合中的公司各项指标都明显优秀于市场。

Don’t overpay（价格合理）

从前面的欧莱雅的例子来看，Terry认为拥有好公司比估值更重要，因此其组合中的估值并不十分便宜。在对比不同公司估值的时候，他选择了自由现金流收益率（等于自由现金流/市值）这一指标，2023年年底投资组合自由现金流收益率为3.0%，标准普尔500中的公司中位数则为3.7%。

Terry认为，他们的投资组合基本面远好于标准普尔500平均水平的公司组成，因此估值高于标准普尔500平均水平也就不足为奇。

Do nothing（什么也不做）

Terry拥有着优秀价值投资者的从容心态，在致投资者信中表示：“我们的目标并不是在每个报告期或所有市场条件下都跑赢大盘。

相反，我们的目标是在较长时期内跑赢市场和其他基金。”在这个问题的解释上，Terry巧妙地用了环法自行车赛的例子。环法自行车拥有三种截然不同的赛段：平地赛、计时赛、山地赛，在该项赛事举办以来的100年中，从来没有哪一位骑手能够在巡回赛的每个赛段都获得冠军，相反，有两次巡回赛的冠军被没有赢得任何一个赛段的骑手获得。

Terry是一位放弃择时的基金经理，无论经济前景如何，他都是把所有的精力放在寻找好公司上，他认为好公司在经济危机的时候也会有更好的韧性，而宏观是难以判断的，对英国脱欧、大宗商品、利率、油价、量化宽松和美国总统大选的判断纯粹是浪费时间，投资者应该专注于“已知的已知事物”——公司是不是好公司。

一旦买入看好的公司，最好的结果是长期持有，在2018的致投资者信中Terry表示，有11家公司是从2010年该基金成立以来就一直持有的（组合中一般只有20-30只股票）。在最近的2024年上半年，Fundsmith的换手率仅3.7%。