投资中的波动与风险（一）
2021-05-18
“1890年时，2000美元就能把可口可乐整家公司买下来，今天可口可乐的市值是500多亿美元。有人可能会对在1890年买可口可乐股票的人说：‘我们将会经历两场世界大战和1907年的大恐慌，是不是该等等再买可口可乐的股票呢?’”
——1994年巴菲特股东大会语录节选
在商学院的教科书中，股票的波动性被用作衡量风险的指标。按照此定义，上述可口可乐案例中问题的回答是显而易见的，即将面临世界大战、金融危机这样的极端事件，对于任何一个试图规避风险的人来说，投资都是一个愚蠢的决定。
然而现实是，如果你在1890年就买下可口可乐公司并持有至今，这将成为史上回报最丰厚的投资之一。
显然，价值投资者对于波动与风险的认识是区分开来的，短期市场波动并不等于风险，风险意味着永久性损失。这个案例也生动诠释了价值投资对于两者关系的看法。
需要区分“可知”和“不可知”。不要把时间浪费在难以预测、“不可知”的宏观经济、市场走势上，应该集中精力在“可知”的个股中发现价值。
好公司和好价格可最大程度上避免永久性损失，是风险控制的关键。价值投资最终收益的获取来源于企业的长期竞争力和盈利能力，与市场表现无直接关系。
只有长期持有，才能检验企业真正的价值，从而穿越市场波动。
我们将分两篇文章来具体阐述对投资中的波动与风险的理解。第一篇文章，如何看待市场波动；第二篇文章，如何做好风险控制。
如何看待市场波动？
1）市场波动并不等于风险
在价值投资者眼中，风险意味着永久性损失，不等同于市场波动。
巴菲特认为学术界将风险等同于股票波动性的定义“实在是有点离谱，甚至有点荒谬”。他在1993年致股东信中举例说，“根据β理论，若有一种股票的价格相对于大盘下跌的幅度更高，就像是我们在1973年买进华盛顿邮报股份时一样，那么其风险远比原来高股价时还要更高。但是，如果哪天有人愿意以极低的价格把整家公司卖给你时，你是否也会认为风险太高，而予以拒绝呢？”
他在2001年股东大会上再次举例，“有些好生意的收益率是波动很厉害的，投资喜诗糖果每年都有两个季度是亏钱的，有些烂生意的表现倒是四平八稳。”
可见，股票的波动性跟投资长期收益并不直接相关，市场波动并不等于风险。
2）市场波动难以预测
投资讲求性价比，应努力做到“知可知”，无需浪费不必要的精力。
对于宏观经济、市场走势的预测可能偶尔准确，但并不是经常性的。如果准确的半年预测来自不同的经济学家，那么很难相信共同预测到底有多大价值。
巴菲特在1984年致股东信中指出：“对于民间一般投资者与商业人士相当迷信的政治与经济预测，我们仍将采取视而不见的态度。30年来，没有人能够正确预测到越战会持续扩大、两次石油危机、总统的下台以及前苏联的解体等巨幅波动。”
回望A股过去20年历史，上证指数还没有实现翻倍，但其中一批伟大的公司创造了惊人的市值增长，例如茅台、格力、伊利等公司已从几十亿成长到千亿甚至万亿。
这也从侧面反映出，长期来看，市场表现对于投资者收益影响甚微，个股价值的挖掘才是关键。
我们要正视现实，承认未来的不可预测性，不被市场牵制，不再预测周期，把时间用在“可知”的行业、企业中发现价值，不应该把决策建立在对更加“不可知”的宏观经济和大盘表现的猜测上。
3）利用市场的短期无效性，逆向投资
市场并不总是有效。市场价格反映了投资者共识，但不一定是对的，“市场先生”容易对一些短期事件反应过度，短期偏离企业的内在价值。
正如格雷厄姆所说，我们要学会“利用市场的短期无效性，让市场服务你而不是指导你”。实际上，与大多数人对波动的厌恶态度不同，真正的投资人喜欢波动还来不及。
巴菲特在1997年致股东信中阐述了自己对波动的看法：“假设你在未来五年内可以存一笔钱，那么你希望这期间的股票市场是涨还是跌？许多投资人的答案可能是错的，虽然他们在未来会陆续买进股票，但当股价涨时他们会感到高兴，股价跌时反而觉得沮丧。这种感觉相当于你去买汉堡时，看到汉堡涨价却欣喜若狂，这样的反应实在是没什么道理，只有在短期准备卖股票的人才应该对股价上涨感到高兴，准备买股票的人期待的是股价的下跌。”
好公司往往市场已形成共识，估值过高，而市场波动则提供了难得的出手机会。万物皆有周期，任何东西都不可能朝同一方向永远发展下去。
我们永远不会知道市场的钟摆能摆多远、回摆的时机、反方向摆多远，但可以肯定的是，极端市场行为会发生逆转。
在市场处于最低点时，信心和决断的丧失，导致投资者在市场底部抛售，将下行趋势转变为永久性损失，并且难以充分参与到随后的复苏中。这是顺周期行为最不利的一面，因为它是永久性的；但如果站在大多数人的另一边，在价值坚挺、价格低于价值以及普遍消极心理的基础上买入，很有可能取得最好的投资结果。
事实上，很多 “遇上麻烦的好公司”都是在市场巨幅波动的情况下给了投资者最好的出手机会，例如1990年遭遇房地产泡沫破裂影响的富国银行，国内2008年受三聚氰胺危机波及股价的伊利，2012年遭遇塑化剂和反腐事件影响的茅台。市场的无效性为优异表现创造了机会，为使自己与他人区别开来，你应该站在与那些错误相反的一边，逆向投资。
综上，市场波动并不等同于风险，不应浪费时间预测短期市场走势，应当集中精力自下而上精选优质个股。长期来看，市场波动也未必是坏事，往往伴随着机会，我们要学会利用市场的短期无效性做逆向投资。
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