矿业的永续性与周期性

矿业是人类最古老的行业之一，不知多少个行业已随着时代的变迁和技术的进步而销声匿迹，但矿业历经几千年的发展却历久弥坚。

人类对矿业的需求，同时具备多样性和永续性。多样性方面，一款小小的手机中的金属就用到了金、银、铜、铁、铝、镍、钨、锡、锑、钽、钴、锂、铟、镓、钕、镨、镝等；永续性方面，以铜为例，下游需求包括电网、建筑、家电、机械、交通等，地产需求疲软之后有新能源作为补充，新能源走弱之后又有人工智能的需求跟进。

同时，矿业也是一个周期性很强的行业，矿业的周期性主要原因是供需的错配。资源的需求有可能暴涨暴跌，最典型的案例是新能源车对锂的需求以及光伏对硅的需求，但是资源的供给却是缓慢的。

一般在海外的矿产项目，由勘探发现到投产，即使过程非常顺利，最快可能也需要4-5年，更何况勘探的失败率远比成功率高。而当项目投产之后，即便商品价格下跌，项目出现亏损，一般管理层仍选择继续投产，因为关闭项目（以及将来重开）也是需要额外开支的。

周期性是矿业不可规避的命运，虽然当下有不少投资机构认为全球资源品位下降会降低供给的波动性，但只要商品价格提高，低品位的石头就会变得更有商业价值，甚至海底的蕴藏量也将变成值得开采的储量。

并购与逆向投资能力

矿产资源是不可再生资源，矿业企业每年的产能巨大，资源蕴藏挖一年少一年。想要长期增长，一般有两个办法：

第一是加强公司寻找资源的能力，虽然对于大公司而言，寻找资源的开发资金不是问题，但寻找资源是需要时间和运气的，而往往远水不能救近火；

第二便是直接收购拥有资源蕴藏的公司，这是大部分大型矿业企业的选择。因此，对于大型矿业公司来说，长期发展往往依赖于出色的并购能力。

并购需要有逆向投资的魄力，这一点说起来容易，然而纵观全球矿业史，即便那些身经百战的国际巨企高层，也会有人性的贪婪、恐惧、压力等，所以我们较少看到大型企业在商品低潮的时候进行收购（虽然他们应该这样做），相反，在商品价格攀升、市场情绪日趋乐观时，公司一般会对收购合并持有一个更开放、更进取的态度。

每一次分崩离析都孕育着下一次繁荣的能量，因此对于那些能够克制住人性弱点在市场贪婪的时候恐惧、在市场恐惧的时候贪婪的公司，需要高看一眼。

管理能力

资源品是同质化的商品，其竞争战略只能是成本领先战略，成本控制背后包含了技术能力和管理能力。出色的成本控制能力，能够保障公司在行业低谷的时候依然有不错的现金流去收购。

矿业并非很多业外人士的理解那么简单——把矿挖出来再装上车就可以数钱了。

即使是最简单的露天矿，从勘探、发现矿藏、确定矿的品质与形状、可研、矿山设计、融资到投产等各环节都需要艰苦且细致的工作，而当涉及到出海，则还需要考虑项目核准、外汇管制、安全环保，以及项目所在国的政治体制、文化差异、社会环境等问题，这些无不对企业管理能力提出了极高的要求。

矿业企业并非傻瓜都能经营的企业，优秀的管理团队不仅能将优质项目的价值充分实现，也善于把握机会以及应对法律、市场、融资等方面的风险。

价值投资的评判标准都是基于自由现金流，对于矿业投资也是如此。

首先，投资某一类矿业公司本质上是看好对应商品价格有提升空间或者有较高韧性。因此，无论需求如何变化，寻找供给相对受限的行业是我们的第一选择。

其次，永续性和周期性为我们提供了较多的逆向投资的机会，我们要选择的就是那些在行业低谷依然能够凭借成本优势赚到超额利润，从而有能力以比较低的价格收购优质资源，在行业景气的时候获得丰厚的回报，如此循环往复。

最后，矿业并非傻瓜都能经营的简单企业，我们需要对管理层提出较高的要求。对于那些客观看待行业周期规律，能够做到行业低潮时做收购的公司，尤其要高看一眼。

参考书目：

《国际矿业风云》

《寻找十倍升幅股——基金经理解密矿业投资》